英の金融史家エドワード・チャンセラー氏は、経済学者のロナルド・マッキノンの著作で触れられていた、金融抑圧はしばしば好況と不況のサイクルを引き起こすことを指摘している。
ロナルド・マッキノンは、金融抑圧に関する重要な研究を行った経済学者であり、彼の著作では金融抑圧が経済に与える影響について詳細に分析されています。
金融抑圧とは、政府が金融市場に介入し、金利を人為的に低く保つことで、資本の流れをコントロールしようとする政策のことを指します。例えば、2008年の金融危機、直近では2020年のパンデミックの際に過去に前例のない金融緩和を行いました。
金融抑圧の影響
このようなFRBによる金融抑圧は次のような影響をもたらす。
・好況と不況のサイクル
金融抑圧は、経済の好況と不況のサイクルを引き起こす可能性がある。低金利政策は当初は経済を刺激しますが、長期にわたって続くと資産価格のバブルや過剰投資を引き起こすリスクがある。
・富の移転
低金利政策は、貯蓄者から借り手への富の移転を引き起こす。これは特に、銀行に多くの資金を預けている国内の貯蓄者にとって不利な状況を生み出します。
中国不動産バブルの背景
中国を例にすると、同国の経済・金融システムは、比較的低金利を長期にわたって維持してきたこと、特に経済成長率と対比させたときに、大きな影響を受けてきました。
この政策は、主に銀行に資金を預けている国内の貯蓄者から大きな富の移転を引き起こしました。当初、中国の金融抑圧のアプローチには、輸出を刺激するために人民元をドルに比べて低く保つことも含まれていました。
この戦術は、中国の消費者の富を減少させることで悪影響を及ぼし、最終的には、大幅な信用・投資ブームを伴う途方もない不動産バブルにつながった。
中国の金融抑圧は非常に歪なものであることが証明された。2015年に他界したマッキノンは、著作の中で中国の金融抑圧に対する懸念を強調している。
中国不動産バブルはどのようにして作られたか？
＜中国の低金利政策＞
長期にわたって比較的低金利を維持してきました。これは経済成長を刺激する一方で、貯蓄者からの富の移転を引き起こした。
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＜人民元の評価＞
中国政府は人民元を低く保つことで輸出を刺激しましたが、これは国内の消費者の富を減少させる結果となりました。
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＜不動産バブル＞
低金利政策と人民元の低評価は、信用・投資ブームを引き起こし、巨大な不動産バブルを生み出しました。
米国の金融抑圧
米国について言えば、2008年の世界金融危機以降、そしてその少し前、2002年のドットコム・バブル以降、FRBのフェデラル・ファンド・レートをインフレ率と比較して分析すると、今世紀を通じてそのほとんどが低下している。2003年から2004年にかけて金融抑圧が行われ、それがその後も続いているという見方もできる。
2022年にはFRBが利上げに着手し、2023年10月には10年債金利が5%の大台を突破するなど、長く続いた低金利時代から高金利の時代にバトンタッチしている。
金融抑圧は、異なる時期と地域で異なる形で現れ、異なる目的を持ってる
金融抑圧は、異なる時期と地域で異なる形で現れ、異なる目的を持っています。米国、英国、ヨーロッパの大部分を含む西側諸国における最近の金融抑圧は、新興市場におけるそれとは異なる特徴を持っています。
西側諸国における最近の金融抑圧
・金融工学の台頭
金融危機以降、金融工学の進歩により、複雑な金融商品が増加しました。これにより、投資家はより高いリターンを求めてリスクを取るようになりました。
・債務の累積
低金利政策は、企業や個人が借り入れを行いやすくしました。これにより、債務が累積し、経済全体のリスクが増加しました。
・投機的バブル
低金利は資産価格を押し上げ、投機的なバブルを引き起こす可能性があります。これは、バブルが崩壊した際に経済に深刻な影響を与えるリスクを持っています。
戦後の金融抑圧
・政府債務の管理
1945年から1980年までの期間、西側諸国では金融抑圧が政府債務を管理し、削減するために使用されました。これは、第二次世界大戦後の復興と安定を目指す政策の一環でした。
・インフレによる債務返済
この期間中、インフレが高かったため、実質的に政府債務の負担が軽減されました。米国と英国では戦争債務の約半分がインフレによって返済されました。
金融抑圧は異なる時期と地域で異なる形で現れ、異なる目的を持っています。最近の西側諸国における金融抑圧は、金融工学の台頭、債務の累積、投機的バブルと結びついています。
対照的に、戦後の欧米における金融抑圧は、政府債務を管理し、削減するために金利を低く抑えることが主な目的でした。これらの違いを理解することは、現代の経済政策とその影響を評価する上で重要です。