FRBは、5月上旬に開催される FOMC (米連邦公開市場委員会) で今回の利上げサイクルの最後となる利上げを行い、その後はインフレ抑制のため政策金利 (FFレート) をそのまま高い位置で横ばいで推移させることをコミュニケートしていると思います。
過去の記事「低金利から高金利の時代へ、株式市場はどうなるのか?」でもお伝えしている通り、今後、政策金利が高いまま維持されるような高金利環境が継続するのではないか?と思います。
FRBによる金利引き上げ (ここまでの復習)
まず、ここまでの復習として、2022年以降、FRBのアグレッシブな金利引き上げによって、以下のようなことが起こりました。
通貨高 (ドル高)
高金利は、より高いリターンを求める外国人投資家を惹きつける傾向があり、その結果、自国通貨に対する需要が増加する可能性があります。その結果、通貨が高くなり、輸出品が高く、輸入品が安くなり、貿易収支に影響を与える可能性があります。
信用収縮
政策金利が高い場合、銀行や金融機関は融資基準を厳しくすることが多く、消費者や企業が信用を得ることが難しくなる。その結果、消費や投資に必要な資金が減少し、景気減速の一因となる可能性があります。
政策金利の引上げにより、SPAC上場した碌な決算も出せない多くの企業の中には、資金が枯渇したり投資を受けることができず、経営状況が悪化する企業が出てきています。
例えば、リチャード・ブランソン氏が率いる航空宇宙企業 Virgin Orbit は、ロケット打上げの失敗や、市場競争の熾烈化などの要因も重なり、資金調達に失敗したことでチャプターイレブン (破産申請) に陥りました。同社は、宇宙SPAC初の倒産例となってしまいました。
経済の減速
高金利は、消費者と企業の両方にとって借入コストを増加させるため、経済成長を減速させる傾向があります。その結果、個人消費の減少、企業投資の減少、商品・サービスに対する需要の減少につながる可能性があります。1980年代前半の米国の不況は、インフレ対策を目的としたFRBの金融引き締め政策と高金利が一因となった。
逆イールドカーブ
高金利が続くと、短期金利が長期金利より高くなる逆イールドカーブになることがあります。これは、投資家が将来的に経済が減速すると予想していることを示唆するため、景気後退が迫っていることを示す可能性があります。
インフレの抑制
FRBが金利を引き上げる主な理由の1つは、インフレを抑制することです。借り入れのコストを高めることで、高金利は貨幣の流通量を減らし、物価の下落圧力をかけることができる。1980年代初頭、ポール・ボルカー議長の下、FRBは積極的な金融引き締めを行い、1970年代後半に経験した高インフレ率を引き下げることに成功した。
上記のようなイベントをくぐりぬけてきたと思います。そして、この金利引き上げてを受けて、今度はこの高い状態での金利環境が継続する、(つまりFRBがすぐには利下げしない) となると、どのようなリスクや危機が起こるのか?に主眼を移していく必要があると思います。
高金利環境が続くと、どのような危機やリスクがあるのか?
その場合、高金利環境が長く続くことで、世界経済や株式市場において、どのような潜在的なリスクや危機が起こりうるのか?について、過去の事例などを交えて考えてみたいと思います。
まず高金利環境の長期化は、様々な影響を及ぼし、金融危機や景気後退につながる可能性があります。高金利環境が長期化することによって起こりうるリスクや危機には、以下のようなものがあります。
銀行の倒産
高金利は、消費者と企業の双方にとって借入コストの上昇につながります。その結果、借り手が債務を履行するのに苦労し、ローンの不履行率が高くなる可能性があります。それに伴い、銀行のバランスシートが悪化し、銀行の破綻につながります。1980年代から1990年代初頭にかけて米国で起きた貯蓄貸付金危機では、高金利が原因で多くの銀行が倒産しました。
1980年代〜1990年代前半にかけての米国における銀行破綻は、主に貯蓄貸付(S&L)危機によるもので、米国史上最も大きな金融災害のひとつとなった。貯蓄貸付機関は、スリフトとも呼ばれ、主に消費者に住宅ローンを提供する専門銀行であった。
1980年代前半の高金利環境は、連邦準備制度理事会(FRB)のインフレ対策に牽引され、S&Lに大きな影響を与えた。これらの金融機関は、長期固定金利の住宅ローンを短期預金で調達していた。金利が上昇すると、S&Lの資金調達コストは上昇したが、住宅ローンポートフォリオからのリターンは変わらず、資産と負債のミスマッチを招きました。
1980年代〜1990年代初頭にかけて、数百のS&Lが債務超過に陥った。これらの金融機関の預金保険を担っていた連邦貯蓄貸付保険公社(FSLIC)も、銀行破綻の多発により債務超過に陥った。結局、米国政府が危機解決のために介入し、1989年に破綻したS&Lの資産を管理・清算する Resolution Trust Corporation (RTC) を設立した。
S&L危機は1,000以上の金融機関の破綻につながり、納税者が負担した総額は約1,600億ドルに上ると推定されています。この危機は、米国の金融システムと経済全体に大きな影響を与え、信用収縮、住宅市場の減速、銀行業界に対する規制強化につながった。
企業倒産
金利の上昇は、企業倒産の増加にもつながります。企業は、資金調達コストの上昇に直面し、既存の債務の返済が困難になるからです。その結果、雇用が失われ、投資が減少し、経済成長が鈍化する可能性があります。米国では1980年代前半に高金利環境が続き、企業倒産が相次ぎ、深刻な景気後退を招きました。
住宅市場の危機
高金利は、住宅購入者の住宅ローンのコストを上昇させるため、住宅市場に悪影響を及ぼす可能性があります。その結果、住宅需要が減少し、住宅価格が下落し、住宅市場の危機を招く可能性があります。1980年代の高金利環境は、英国の住宅市場の低迷に一役買い、住宅価格の大幅な下落や住宅ローンのデフォルトの増加を招いた。
政府債務危機
高金利は、政府の債務返済をより困難にし、政府債務危機のリスクを増大させる可能性があります。その結果、投資家の信頼が低下し、通貨が下落し、政府債務の不履行が発生する可能性もあります。1980年代のラテンアメリカの債務危機がその顕著な例で、世界的な高金利がこの地域の一連のソブリン債務危機の原因となった。
参考図書
『MEGATHREATS (メガスレット) : 世界経済を破滅させる10の巨大な脅威』
経済学者のヌリエル・ルービニ氏は、今後、経済と金融において不況が起きると警告しています。彼は、過去と比べて現在は借金が多く、利率が5%または6%に上がることが『MEGATHREATS (メガスレット)』であると述べています。政府債務危機に関しては、是非本書をお読み下さい。
経済成長の鈍化
高金利が長期化すると、個人消費の減少、企業投資の減少、経済成長の鈍化を招きます。その結果、失業率の上昇、政府収入の減少、社会不安の増大を招く可能性があります。1980年代前半の高金利環境は、多くの国でGDP成長率が大幅に低下し、深刻な世界不況の原因となりました。
ポイント
IMF (国際通貨基金) が2023年4月に公開する「世界経済見通し (WEO)」によると、今後5年間の世界経済成長見通しは1990年以来の低さ、40年ぶりのインフレ、各国刺激策の反動、需要先喰い (コロナによる)、銀行危機 (既にシルバーゲート・キャピタルなど3行の銀行が破綻に追い込まれている)。
今後の動向としては、既に起きているものも含め、中小企業に警戒、真の優位性に集中、過大なリスクテイク回避の傾向をあげています。
まとめ
まとめると、過去にFRBが政策金利を高く維持した場合、高金利環境が長期化すると、金融システムや経済全体に深刻な影響を及ぼす可能性があります。銀行の破綻、企業の倒産、住宅市場の危機、政府債務の危機、経済成長の鈍化などにつながる可能性があります。1980年代の高金利環境などの歴史的な例は、高金利の持続がもたらす潜在的なリスクと課題を示しています。