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肥満薬で注目を集めるバイキング・セラピューティクスの物語

肥満薬で注目を集めるバイキング・セラピューティクスの物語

肥満薬のパイプラインとして市場で熱い注目を浴びる、Viking Therapeutics (バイキング・セラピューティクス / VKTX) は、2024年2月27日に発表した、肥満症患者を対象としたデュアル GLP-1/GIP 受容体作動薬「VK2735」の第2相 VENTURE 試験の良好なトップライン結果を発表して株価が急騰した。

ノボ・ノルディスクとイーライ・リリーが肥満薬の市場を席巻する中、現れた期待の新星がバイキング・セラピューティクスです。同社は肥満データの有効性と経口薬タイプの肥満薬のパイプラインを持っており、投資家からも熱い注目を集めている。

そんな バイキング・セラピューティクスのここまでの成功の道のりをバイオ投資家は次のように評価しています。

今や時価総額70億ドル超。研究開発の成功の素晴らしいケーススタディだ。しかし、希薄化の素晴らしいケーススタディでもある。現在、72ドル/株で時価総額は70億ドル以上だ。

2015年、バイキングのIPOは8ドル/株で2,400万ドルを調達し、ポストマネーは～7,500万ドルだった。時価総額は～100倍になったが、株価は～10倍にしかならなかった。9年間で90％以上の希薄化だ。

バイキング・セラピューティクスの2015年のIPOから、印象的な肥満データにより時価総額70億ドルを超える企業になるまでの道のりは、研究開発の成功と希薄化が株主価値に与える影響の両方において、実に魅力的なケーススタディである。そのダイナミクスを理解するために、これらの側面を分解してみよう。

研究開発の成功

バイキング・セラピューティクスの時価総額が大幅に増加した主な要因は、特に肥満治療領域における研究開発の成功にある。研究開発の成功は、特にバイオテクノロジーにおいて、企業の評価を飛躍的に上昇させる。

なぜなら、肥満のような分野における効果的な治療法の市場ポテンシャルは莫大であり、投資家は有望な結果を示し、商業化への道筋が明確な企業にはプレミアムを支払うことを厭わないからである。

希薄化の原因

希薄化とは、企業が新株を発行し、既存株主の持ち株比率を低下させることである。これはバイオテクノロジー業界では一般的な慣行で、企業は承認された治療法から収益を上げるまでに、研究、開発、臨床試験に何年にもわたって資金を提供するため、多額の資金を必要とすることがよくある。

生き残るためには資金調達が必要

バイキングの希薄化のケース。バイキングの場合、株価の変動に伴う時価総額の増加は、希薄化の影響を明確に示している。時価総額は会社全体の価値上昇を反映して著しく増加しているが、発行済み株式数の増加により株価はそれに見合った上昇を見せていない。

この矛盾は、同社がIPO価格を大幅に下回る1～5ドルの株価で追加増資を行った結果、既存株主資本が希薄化したことによる。

投資家への示唆

バイキングの歩みは、バイオテクノロジー投資における一般的なトレードオフを浮き彫りにしている。研究開発の大きな成功は、長期的な価値創造につながるが、そこに至るまでには、短期的な株主価値を損なう希薄化資金を必要とすることが多い。

バイオテクノロジーへの投資家は、医薬品開発の成功がもたらす潜在的な報酬と、資金調達による希薄化の影響を含むリスクとを比較検討する必要がある。バイオテクノロジーの研究開発はリスクが高いため、成功の保証がないまま多額の資金が必要となる可能性がある。

企業の資金調達戦略と将来の資金調達の潜在的必要性を理解することは極めて重要である。投資家は、希薄化が投資にどのような影響を及ぼす可能性があるか、また、この希薄化を相殺するのに十分な価値を生み出す会社の長期的可能性を信じるかどうかを検討する必要があります。

バイキング・セラピューティクスのIPO当時のS1

バイキング・セラピューティクスがIPOした2015年のS1を見ると、現在の成功を予想することが実に難しいことが分かるのでご紹介したい。

バイキング・セラピューティクスのIPO時のオリジナルS1は魅力的なナゲットに満ちている：
– IPO時のFTEはわずか4人
– 資産はライガンド・ファーマ（35％以上を所有）から取得。
– パイプラインには5つ以上のアセットがあった（GLPはなし）
– IPO時のバランスシートは100万ドル未満
– 2012年の設立にもかかわらず、IPOが最初の本格的な資金調達だった

バイキング・セラピューティクスのIPOのために提出されたS-1申請書の詳細から、バイオテクノロジー新興企業の初期段階を垣間見ることができ、このセクターの性質とバイオテクノロジー企業の創業から株式公開までの道のりについて、いくつかの重要なポイントを強調することができます。これらの側面を掘り下げてみよう。

IPO時のFTEはわずか4人

IPO時にフルタイム従業員（FTE）が4人しかいなかったことは、バイオベンチャーに共通する戦略を示している。このアプローチにより、新興企業は、資金が限られている場合に重要な、大きなバーンレートなしに研究開発努力を進めることができる。

戦略的パートナーシップ

ライガンド・ファーマシューティカルズから買収した資産は、ライガンドがバイキングのかなりの割合を所有していることから、バイオテクノロジー業界における戦略的パートナーシップの重要性が浮き彫りになった。

こうしたパートナーシップは、知的財産（IP）、専門知識、資金などの重要なリソースを新興企業に提供することができる。バイキングにとって、この関係はパイプラインのための初期資産を提供するだけでなく、この分野で確立されたプレーヤーからの信任投票でもある。

多様なパイプライン

5つ以上のアセットからなるパイプラインを持つが、そのどれもがIPO時点では GLP (医薬品安全性試験実施基準) 段階にはなかったことは、複数の初期段階のプロジェクトに投資することでリスクを分散するというバイキングの戦略を示している。

この分散は、医薬品開発における高い消耗率を緩和するための一般的な戦術であり、1つのアセットの失敗が会社のポートフォリオ全体を破滅させることはない。

財務状況

IPO時の貸借対照表が100万ドル未満であることは、初期段階のバイオテクノロジー企業がしばしば歩む財務上の綱渡りを強調している。資本調達は継続的な課題であり、IPOは、企業がパイプラインを商業化に向けて前進させるために必要な資金を確保する重要な変曲点を示すことができる。

マイルストーンとしてのIPO

2012年に設立されたにもかかわらず、IPOがバイキングにとって初の本格的な資金調達であったことは特に注目に値する。これは、同社が株式公開前に戦略的パートナーシップと、おそらく助成金やその他の非希薄化的な資金調達オプションに依存していたことを示唆している。

この道筋は、IPOが単に資金調達の手段としてだけでなく、知名度や信頼性を獲得し、より幅広い資金調達手段へのアクセスを得るための戦略的な動きとして、その役割を強調している。

バイキング・セラピューティクスは、創業からIPOに至るまで、このような特徴を備えており、バイオテクノロジー分野の投資家や起業家にとっていくつかの重要な教訓を示している。

– 戦略的パートナーシップは、アーリーステージの企業に重要なリソースと検証を提供することができる。
– パイプラインの多様化は、高い医薬品開発失敗率に直面した場合の一般的なリスク軽減戦略である。
– リーンオペレーションは、多額の資金調達が確保される前のバーンレートを管理するために不可欠である。
– IPOは、資金調達、知名度、バイオテクノロジー業界における信頼性の重要なマイルストーンとなる。

バイキングのストーリーは、医薬品開発と資金調達の複雑な状況を乗り切るアーリーステージのバイオテクノロジー企業の挑戦と戦略の証である。

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