オークツリー・キャピタルのハワード・マークスは、米国株式市場が「バブルの初期段階にある」と指摘した。
米国株式市場は「バブルの初期段階」にあるものの、本格的な調整の臨界点にはまだ達していないと、オークツリー・キャピタル・マネジメント共同創業者のハワード・マークス氏が警鐘を鳴らしました。
「もちろん警報を鳴らしているわけではない。ただ、価格は割高だということです」と、同氏は水曜日に行われたブルームバーグテレビのインタビューで述べています。
投資家が「深刻な市場調整」を最後に経験してから16年が経過していると指摘。現在の状況は1990年代後半を思い起こさせるといい、当時は市場がハイテク株に熱狂し、アラン・グリーンスパン元FRB議長が「根拠なき熱狂」と警告した時期でした。それでもバブル崩壊前に数年は上昇が続いたとマークス氏は強調しました。
「人々は市場調整について考える習慣を失っている」と述べ、「平均回帰は非常に起こりやすい」との見解を示しました。一部のテクノロジー株は過去と比べて「かなり高い評価」にあるとも指摘しています。
マークス氏はまた、先週発表したメモの中で、4月にドナルド・トランプ氏が関税を発表して以降、株式市場は「安心感によるラリー」に入ったと分析。しかし、こうした高いバリュエーションを正当化する根拠が必要だとも書いています。
米国株式の時価総額とGDPを比較する指標も過去最高水準にあり、買収で非公開化される企業が増え、上場を先延ばしにする企業も多いため、この指標は見た目以上に深刻かもしれないと注意を促しました。
「今はポートフォリオに防御を少し強めるべき時期です。株式ではなくクレジット（債券）に投資するのも一つの手段です」と同氏はインタビューで述べました。スプレッドは狭いものの、株式より防御的であることに変わりはないと説明しました。
米国が防御的投資に適しているかどうか問われた際には、「高値の優れた車のようなものだ」と表現。世界の他の地域は米国ほどのダイナミズムや理想的な規制環境を持っていないため、投資先としては依然として米国が世界最高だとしつつも、基本的な投資環境は「やや悪化している」と認めました。
なぜネガティブな出来事が多い中で、資産価格はこれほど強いのか？
司会者 : 私たちが最初に取り上げたいのは、あなた自身が投げかけた核心的な問いです。「なぜネガティブな出来事が多い中で、資産価格はこれほど強いのか？」という点です。ハワード、あなたの考えを聞かせてください。
ハワード・マークス : ご一緒できて嬉しいです。もちろん、これはあくまで感覚や意見であって、事実ではありません。
しかし、株価はファンダメンタルズ、つまり現実に比べて割高に見えます。その大きな理由は、この16年間、深刻な市場調整が起こっていないからだと思います。その結果、人々は市場調整を考える習慣を失っています。
投資家が犯す最大の誤りは「今日の状態がこの先もずっと続く」と思い込むこと
ハワード・マークス : 投資家が犯す最大の誤りは「今日の状態がこの先もずっと続く」と思い込むことです。
しかし実際には平均回帰が起こりやすい。ここ16年間、株式投資は非常にうまくいっており、レバレッジを効かせればさらに良かった。特定の少数銘柄に集中しても良好な結果が出ました。
投資家は本質的に楽観的で、その楽観はなかなか消えません。市場の変動の多くは心理の変動によるもので、人々は中立から株を好み、さらに強く好み、やがて「好きすぎる」段階に至る。それがバブルを生むのです。今はその初期段階にあると言えるでしょう。
この状況は1997年ごろを思い出させる
ハワード・マークス : この状況は1997年ごろを思い出させます。
当時市場はハイテク株に夢中になり、インターネットの将来に極めて楽観的でした。アラン・グリーンスパンFRB議長が「根拠なき熱狂」と警告したのもこの時期です。
しかしその後も株価は2年半から3年ほど上昇を続け、最終的にバブルが崩壊しました。私が今言っているのは「初期段階」であり、今すぐ大きな調整が来るとは言っていません。ただ一つ言えるのは「株は高い」ということです。
さらに高くなるかもしれませんが、割高である事実を忘れてはいけません。
今回私がより懸念しているのは「普通の企業」にも高いバリュエーションが適用されている点
ハワード・マークス : 多くの人は1990年代後半のハイテクバブルを引き合いに出しますが、今回私がより懸念しているのは「普通の企業」にも高いバリュエーションが適用されている点です。
マグニフィセント7のような大企業は確かに優れた会社ですが、それ以外の493銘柄も歴史的に見てかなり高値です。優れた企業に高値がつくのは理解できますが、平均的な企業にまで高い評価がついていることの方がむしろ懸念です。
メモ:「自分の見方だけを知る者は、その見方すら本当に理解していない」
ハワード・マークス : 私は今回のメモで「自分の見方だけを知る者は、その見方すら本当に理解していない」という言葉を引用しました。
市場が過大評価されていない理由を示す強気の見方も紹介しましたが、結論は「警報を鳴らすほどではないが、警戒すべき時期」というものです。
私たちオークツリーが主に手掛けるのはクレジット、つまり企業の債務を買う投資です。債券は株式に比べて防御的で、約束された支払いがあり、ほとんどの場合それは履行されます。
したがって今は、ポートフォリオに少し防御を加える時期であり、株式よりもクレジットに投資するのが一つの方法です。確かにクレジットスプレッドは歴史的に狭いですが、それでも債券には契約で保証されたリターンがあります。
例えば7〜12%が約束されている場合、手数料や信用損失を考慮しても、今後10年で6%台のリターンが得られる可能性が高い。これは現在の高バリュエーションの株式市場にいるよりも防御的だと言えます。
米国は依然として世界で最も投資に適した場所です。イノベーション精神、自由市場、法の支配、資本市場、成長力とダイナミズム、優れた企業群。これらは今でも健在です。
世界も「米国は以前より少し劣っている」と見始めています
ハワード・マークス : ただし以前ほど圧倒的ではなくなった、というのが現実です。世界も「米国は以前より少し劣っている」と見始めていますし、私もそれを否定できません。投資環境としてはやや悪化しているのは事実です。
他地域についても、規制が厳しすぎたりダイナミズムが欠けたりしますが、相対的に「安く売られている」なら一部投資する理由はあります。
米国は「高価な優れた車」のようなもの。他の地域は「そこまで良くないが安い車」。どちらを選ぶかは投資家次第ですが、米国がベストの選択肢であることに変わりはありません。
