Oaktree (オークツリー) のハワード・マークス氏、金利は歴史的に高いとは言えないと指摘。2009年〜2021年までの “本当にわずかな” リターンと比較して、金利と現在のクレジット商品の投資家にとってのより高い利回りとリターンについて見解を述べている。

金利が高いとは思わない

Q. あなたはレート予測をするのが好きではありません。あなたの頭の中には大まかなモデルがあり、メモには「金利が高いとは思わない」と書いてある。

私の経験に比べれば高い。もしそうなら、今後5年から10年のFF金利を3％から3.5％と予測することになります。そうなると、一般的にリターンはどうなるのでしょうか？つまり、クレジットやあなたの世界ではリターンは良くなるのか、それとも悪くなるのか？

というのも、これまでの金融緩和政策の積み残しを解消するにはかなりの時間がかかるからだ。複雑な問題だが、現在FRB金利は5.4～5.5％で、これは過剰なインフレを抑えるために景気を冷え込ませるために決定された措置だ。

目標は、景気が2%へ向かうまで景気を冷やすことだ。ところで、月曜日のペルの発言では、こう言っている、”利下げは2％への前進を確認するまで行わない”、と。私は、この “toward (方向性)” という言葉が非常に重要だと思った。

彼は2％になるまでとは言っていない。もしインフレ率が3％、4分の2、5分の2といった水準になり始めたら、もしかしたらインフレ率の引き下げを始めるかもしれません。しかし、この「方向性」という言葉は重要だ。

ただひとつ確かなことは、金利が上がれば、私たちがやっているようなクレジット商品に投資している人たちは、より高い利回りで買い付けを行うということです。金利が高ければ、私たちのようなクレジット商品に投資している人々は、より高い利回りで購入することになり、必ず過去よりも高いリターンを得ることになる。

つまり、今日の金利は歴史的に見れば高くはないが、9年から21年までの金利よりは確実に高い。つまり、クレジット投資、債券投資、ローン投資のリターンは、その時期のものよりも高くなるということだ。

各国政府は「いつまでも我々を空高く保つことはできない」と警告

更に、ハワード・マークス氏は、世界金融危機と COVID-19 のパンデミックの間、米国経済を支えるための努力が、持続不可能となる可能性のある政府レバレッジの拡大につながったと述べている。

レバレッジについて、そしてサイクルのどのあたりにいるのか？

Q. レバレッジについて、そしてサイクルのどのあたりにいるのかについて、話を終えることができるだろうか？あなたのメモにあるこの名文句は、急激な拡大と投機の母乳である。

過去10～14年間を振り返ってみると、超低金利の10年間で、レバレッジが爆発的に増加したと想像されるでしょう。その理由はいくつかある。しかし、この間はパンデミック（世界的大流行）に見舞われたため、企業も家計もバランスシートが強化され、大規模な財政出動が行われた。

世界金融危機と、その後のパンデミック

よく聞く質問は、レバレッジは今どこにあるのか、というものだ。私たちは、レバレッジが政府にあること、政府が救済メカニズムの一環として多くのレバレッジをかけていることを知っている。

私たちには2つの深刻な問題があった、低金利時代の幕開けとなった世界金融危機と、その後に起こったパンデミックである。この2つのケースで、FRBは量的緩和と呼ばれる債券の買い入れを発見した。

FRBはこの2つのケースで、経済を救うという素晴らしい仕事をした。しかしFRBはバランスシートに負債を積み上げた。そして、企業のバランスシートは一般的に問題ない。

私たちにとって非常に重要なレバレッジド・バイアウトを見ると、そのレバレッジは歴史的に見ても低い。90年代には、ほとんどの企業で負債が70％、75％、株式が25％でした。

80年代には95％だった。現在は60対40といったところです。つまり、一般的に企業自体のレバレッジは低くなっています。

どこにリスクがあるか？

Q. ソブリン・バランスシートでレバレッジが増加しているのであれば、そこにリスクがあるというのは単純すぎるでしょうか？そこがリスクなのでしょうか？どう考えるべきでしょうか？

まず第一に、私はソブリンには投資しない。問題なのは、ソブリンでは他のことが重要だということだ。そうではありません。私たちが企業を見るときは、儲かるのか？借金は返せるのか？

政府は儲からない。政府は印刷機を動かして負債を支払った。つまり、それは非常に異なる機能なのだ。そして同時に、循環を拡大する能力も持っている。つまり、これが私が理解しようとしていることだ。もし彼らが、他の場所に存在したレバレッジを吸収したのなら。

結果としてサイクルが長くなるのか？

Q. そうですね。そして、あなたが投資するような企業の課題にさらされることが少なくなり、結果としてサイクルが長くなると考えているのですか？

まあ、政府がいつまでも私たちを浮き立たせておくことはできないと思うよ。しかし、もうひとつの問題は、通貨が世界に受け入れられるか、そしてその価格はいくらかということだ。

為替レートだ。ドル・ユーロの為替レートは、人々がユーロを手に入れるために支払うドルの額だ。もし、為替レートが乱れれば、通貨は増刷されなくなるし、その他の問題も発生する。だから、繰り返すが、多要素は1つではない。