2010年、バリュー投資家として知られるセス・クラーマン氏は、2008年の大金融危機 (リーマンショック) から得た20の教訓のうち、”ほとんどの市場参加者が学ばなかったか、すぐに忘れてしまった” と感じたものを紹介した。以下にそれらの教訓が紹介されています。
In 2010, Seth Klarman described 20 lessons from the great financial crisis of 2008 that he felt “were either never learned or else were immediately forgotten by most market participants.”
🧵 A summary of those lessons: pic.twitter.com/lZc0e4jdM9
— Koyfin (@KoyfinCharts) April 14, 2024
1. 予期せぬことは必ず起こる
市場や経済の突然の急落など、予期せぬ事態に常に備えておく必要があります。考えられる最悪のシナリオであっても、現実の方がはるかに悪い場合があります。
2. 緩い融資基準には要注意
過剰な借り入れなどの行き過ぎが広く蔓延し、長期間続くと、人々は虚偽の安心感に陥り、さらに危険な状況を作り出す場合によっては、行き過ぎが地域や国境を越えて広がり、投資家や政府にとっての賭け金が高くなります。これらの行き過ぎは最終的に終わりを迎え、少なくとも行き過ぎの程度に比例する危機を引き起こします。レバレッジが急速に解消されると、資産クラス間の相関関係が驚くほど高くなる可能性があります。
3. リスクへの配慮は、決してリターンの後回しにしてはならない
投資家は最後の1ドルまで稼ぎたいと思うべきではない。リスクへの配慮は、リターンよりも常に優先されるべきである。危機に突入する前に、ポートフォリオのヘッジをしておくことが重要です。金融危機の際にヘッジを増加させたり、交換したりすることは、信頼できる方法で手頃な価格で実行することはできません。
4. リスクは常に、支払った価格に比して相対的なものである
リスクは投資に固有のものではなく、常に支払った価格に関連しています。不確実性とリスクは同じではありません。実際、2008年秋のように大きな不確実性が証券価格を特に低い水準まで押し下げると、それらの証券はリスクの低い投資になることがよくあります。
5. 現実は常に複雑で、正確にモデル化できない
金融市場のリスクモデルを信頼してはならない。現実には複雑すぎて正確にモデル化することはできない。リスクへの注意は24時間365日、人々がコンピューターではなくリアルタイムでリスク環境を評価および再評価する必要があります。一部のアナリストは、高度な数学を使用して金融市場をモデル化することを好みますが、市場は物理科学ではなく行動科学によって支配されています。
6. 貪欲を避ける
短期資金を運用する際には、元本のリスクを負わないこと。短期資金を運用する際の貪欲な努力は、必然的により大きなリスクの増加につながり、損失と流動性の深刻な不足が発生する可能性が高くなります。
まさに現金が必要なときに、費用をカバーするため、コミットメントを満たすため、または魅力的な長期投資を行うために。
7. 最新の取引が価値ではない
最新の証券取引は、その市場価格が真の価値に近似しているという危険な錯覚を生み出します。この蜃気楼は、市場の陶酔期間中に特に危険です。活発な市場価値の概念は、企業の適切な評価への錨として、これらの熱狂的な時期にも大きく歪められる可能性があり、常に健康的な懐疑論を持って考慮する必要があります
8. 危機に際しては、幅広く柔軟な投資アプローチが不可欠である
危機時には、幅広く柔軟な投資アプローチが不可欠です。機会は膨大で短命で、さまざまなセクターや市場に分散されています。このような時期には、堅固なサイロは大きな不利になる可能性があります。
9. 下がる時に買わなければならない
下落途中で買う必要があります。下落途中のボリュームは戻り途中のボリュームよりもはるかに多く、買い手間の競争もはるかに少なくなります。買い付けるものについては、常に値下がりを覚悟しておくことが重要ですが、早すぎるよりも遅すぎる方がほとんどです
10. ほとんど誰も教えてくれないが、金融革新は非常に危険である
金融革新は非常に危険な可能性がありますが、ほとんどの人はこれをあなたに言いません。新しい金融商品は通常、晴れの日を念頭に置いて作成され、嵐の天候に対するストレス テストはほとんど行われません。証券化は、この説明に完全に当てはまる分野の 1 つです。
サブプライム モーゲージなどの証券化資産の市場は 2008 年に完全に崩壊し、完全に回復していません。皮肉なことに、政府は証券化市場を崩壊前の姿に戻すことに熱心です
11. 格付け会社は非常に矛盾している
評格機関は高度な葛藤、想像力のない愚か者です。彼らは逆選択とモラルハザードを完全に認識していません。投資家は彼らを信頼すべきではありません。
12. 非流動性に対して十分な補償があることを確認すること
流動性がないこと、特に制御できない流動性がないことについては、十分な補償を受けるようにしてください。なぜなら、それは特に高い機会費用を生み出す可能性があるからです。
13. 同じリターンであれば、一般的に公的投資は私的投資より優れている
同等の収益率では、公的投資は一般的に民間の投資よりも優れています。これは、公的投資が流動性が高いだけでなく、苦境下では公的市場が民間の市場よりも平均化するための魅力的な機会を提供する可能性が高いからです。
14. あらゆる形態のレバレッジに注意
あらゆる形態のレバレッジに注意してください。個人の借入者、企業、または政府は、負債の資金調達を常に資産の期間と一致させる必要があります。借入者は、資本市場は非常に気まぐれであり、満期を迎えたローンがロールオーバーできると想定することは決して安全ではないことを常に覚えておく必要があります。
レバレッジがなくても、他の人が使用するレバレッジは劇的な価格と評価の変動を引き起こす可能性があります。経済におけるレバレッジの突然の利用可能性が減少すると、経済不況が発生する可能性があります。
15. LBOの多くは人災である
多くのLBOは人為的な災害です。支払った価格が高すぎると、LBOの株式部分は実際にはアウト・オブ・マネーのコールオプションです。多くの受託者は、2006年と2007年にそのようなオプションに彼らの管理下にある大量の資本を投入しました。
16. 金融株は特にリスクが高い
金融株は特にリスクが高い。銀行業は特に、レバレッジの高い、極めて競争的で、挑戦的なビジネスである。欧州の大手銀行は最近、数年以内に20％の自己資本利益率（ROE）を達成するという目標を発表しました。
しかし、ROEは絶対利回り、利回りスプレッド、適切な貸倒引当金の設定、そして使用されるレバレッジの量に大きく左右されます。銀行の経営陣が20％に到達できない場合、どうすればよいのでしょうか？レバレッジを高めるのか？よりリスクの高い資産を持つのか？損失のリスクを無視するのか？
ある意味、大手金融機関にとって、ROE目標を持つことは、災いを招く行為なのです。
17. 長期志向が重要
長期的な視点を持つ顧客を持つことが重要である。投資会社にとって、成功にこれほど重要なものはない。
18. 政府高官が問題が「封じ込められた」と言ったら、耳を傾けないこと
政府は究極の短期志向のプレイヤーであり、経済や金融市場において多くの苦痛に耐えることはできない。投資家が安心して利用できるほどの予測可能性はないものの、救済や救助は発生する可能性が高い。
政府は、特に費用を将来に先延ばしにできる場合、そのような介入において莫大なリスクを負うだろう。価格表示の一部は、そのコストを判断するのがほとんど不可能なバックストップと保証の形態で行われる。
19. 政府は経済の痛みに耐えられない
危機の引き金を引いた自分の役割について、責任を負う人はほとんどいない。レバレッジの高い投機家、金融機関の故意に盲目な指導者、規制当局、政府当局、格付け機関、政治家などである。
20. ほとんど誰も危機の中で責任を引き受けない
ほとんどの投資家は、ポートフォリオの20％を現金と短期債で構成することを検討する必要があります。
バリュー投資家セス・クラーマンとは？
セス・クラーマンはアメリカの有名なバリュー投資家で、ベイリー・ガファート社（Baupost Group）の創業者兼社長です。バリュー投資とは、株価が内在価値よりも低く評価されていると考えられる株式を見つけ出し、購入する投資戦略を指します。クラーマンはこの戦略を徹底しており、長期的な視点で投資を行うことで知られています。
彼は1957年生まれで、ハーバード大学とハーバードビジネススクールで学んだ後、1982年にバリュー投資に特化した投資ファンド、ベイリー・ガファートを設立しました。このファンドは非常に成功し、設立以来の平均年間リターンが市場平均を大きく上回る成績を残しています。
クラーマンはバリュー投資の理念を広めるためにも尽力しており、「Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor」という本を1991年に出版しました。この本は、彼の投資哲学と具体的な投資手法を紹介しており、現在では投資関連の書籍としては非常に高価で希少なものとなっています。
また、彼は市場の短期的な動きに惑わされず、本質的な価値に基づいて投資判断を下すことの重要性を強調しています。クラーマンの投資スタイルは、ウォーレン・バフェットやベンジャミン・グラハムといった他の著名なバリュー投資家と比較されることもありますが、彼のアプローチはより保守的でリスクを回避する傾向にあるとされています。