臨床段階のバイオテック株（いわゆる「臨床バイオ株」）への投資といえば、カタリスト投資 = PoC 概念実証 (Proof of Concept) 試験の成功による大幅な株価上昇（バイナリーイベント）や、買収を予想しての投資が最もポピュラーとされています。

この記事では上記に加えて、「臨床バイオ投資の清算プレイ」について詳しくご紹介します。これは、臨床試験の失敗時にも株価の下値リスクが限定され、場合によっては “失敗時にこそ株価が上昇する” という逆説的な投資機会を意味します。

臨床バイオ投資の清算プレイとは？

臨床バイオ企業の清算プレイとは、あるバイオ企業がPoC試験の結果を控えているものの、すでに株価が保有現金（ネットキャッシュ）を大幅に下回っているような状況で取られる投資手法です。

つまり、臨床試験の結果が失敗に終わったとしても、会社が速やかに清算（事業の売却・解散）に動けば、現金や資産の払い戻しによって現在の株価より高いリターンが得られるという前提に立っています。

成功すれば株価上昇、失敗しても下値が限定的──この「非対称性」を利用するのが清算プレイです。

清算プレイの投資家視点 vs 経営者視点

この戦略を理解する上で重要なのは、経営陣のインセンティブと行動です。以下は、ある投資家が提起した2つの仮説的なCEO行動シナリオです。

・株主目線での経営

自社がネットキャッシュを大きく下回って取引されていることを理解しており、試験に失敗した場合は即座に清算を実行。自身も大きく株を保有し、失敗時でも投資家と共に一定の価値を回収。成功時には資産が数倍以上に増加する。
→ リスクを取りながらも合理的。失敗時も損失が限定的。

・保身的な経営
試験に失敗しても会社を温存し、数年間の給与とボーナスを得続ける。清算や資本効率には無関心で、投資家の損失を拡大させる可能性。
→ 経営者の保身によって、株主価値が失われる。

このように、臨床バイオ企業の清算プレイの成否は経営陣が “責任ある行動” をとるか否かに大きく依存します。

参考事例：「NKTR」と清算プレイの理論的価値

2024年、NKTR（Nektar Therapeutics）は、アトピー性皮膚炎（AD）のPoC試験の結果を控える中で、株価がネットキャッシュを大きく下回って取引されていました。

ある投資家は、試験の失敗後に迅速かつ戦略的な清算を実施すれば、失敗時でさえ株価が50%以上上昇する可能性があると主張しました。

『NKTR が取りうる清算プラン（失敗時）』

1. アロペシア（脱毛症）試験の中間解析を即実施し、兆しがなければ速やかに中止。
2. 研究施設をサブリース化して固定費圧縮。
3. 保有資産の換金：
– Amerpsand Capital の持分（約2,000万ドル）
– Dapirolizumab のマイルストンおよびロイヤリティ（最大で1.5億ドルとも）

このようなステップを経て、PoC失敗時にもなお約75%の株主リターンを実現可能との試算が示されました。まさに「逆説的な成功」が見込めるケーススタディです。

過去の成功例「THRD」の清算後リバウンド

同様の事例としては、清算計画を発表したことで試験失敗後にも株価が50%以上急騰した THRD（Third Harmonic Bio）が挙げられます。

このケースでは、経営陣が速やかに清算・キャッシュリターンに動いたことが市場に好感され、株主にとって “負けない投資” となりました。

清算プレイ投資で見るべきポイント

特に臨床バイオ企業は、経営陣の才能に大きく左右されるので、優れた経営判断のできる経営陣がどうか？を見極めるのが大きなポイントになります。

リスクを抑えた非対称リターンを求めて

臨床バイオ株は「バイナリーイベント＝リスクが高い」という見方が一般的ですが、キャッシュ水準と清算戦略を分析することで、失敗時でも報われる投資戦略が可能です。

もちろん、清算を望まない経営陣が時間を浪費し、キャッシュを燃やし尽くす「ゾンビ企業化」のリスクも存在します。そのため、経営陣の行動とインセンティブに注視することが臨床バイオ企業の清算プレイの本質です。

バイオ投資家として、成功すれば株価が数倍、失敗しても現金回収でプラスという、「非対称的リターン構造」を狙う清算プレイを、一つの戦略として取り入れてみてもよいかもしれません。