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STIM（Neuronetics）2026年Q3決算レビュー

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Neuronetics（NASDAQ：STIM）の2026年Q3決算は、売上高が市場予想を上回り、営業黒字化とキャッシュフローの改善を達成したポジティブな決算です。

売上高は前年同期比12.5%増の$42.0M（4,200万ドル）となり、市場予想の$40.43Mを上回りました。さらに営業利益は+$0.54M、調整後EBITDAは+$1.9Mとなり、前年同期の赤字から大きく改善しています。

特に重要なのは、Greenbrookの買収・統合によって収益構造が改善し、売上の拡大を利益につなげるオペレーティングレバレッジが働き始めていることです。

一方、NeuroStar本体の前年同期比売上成長率は+1.8%にとどまり、現金残高も潤沢とはいえません。さらに借入金の利息負担も大きいため、持続的な黒字化にはまだ課題が残っています。

今回の決算は、「Greenbrook統合による収益性改善は順調。一方、今後の株価再評価には売上成長を伴う持続的な黒字化と財務リスクの軽減が重要」という評価です。

Q3決算の主要数値

財務項目 Q3 2025 Q3 2026
総売上高 $37.30M $41.96M
NeuroStar売上 $15.49M $15.77M
Greenbrook売上 $21.81M $26.19M
粗利益率 45.9% 52.2%
営業費用 $24.43M $21.35M
営業損益 −$7.32M +$0.54M
調整後EBITDA −$4.7M +$1.9M
純損失 −$9.40M −$1.56M
EPS（株主帰属） −$0.13 −$0.02

出典：Neuronetics 2026年Q3決算（2026年11月4日発表）。

今回の決算で特に評価したいのは、売上高が前年同期比12.5%増加した一方で、営業費用が約12.6%減少したことです。

その結果、営業損益は前年同期の−$7.32Mから+$0.54Mへ約$7.86M改善し、黒字転換しました。

さらに粗利益率は45.9%から52.2%へ6.3ポイント改善しています。

これは単なる売上増加ではなく、Greenbrook統合によるコスト構造の改善や、営業・マーケティング費用の効率化が実際の利益に反映され始めていることを意味します。

ただし、最終損益は依然として−$1.56Mの赤字です。今後は営業黒字を維持しながら、借入金の利息負担を吸収できるかが重要になります。

市場予想を上回る決算。売上・EPSともにポジティブ

市場予想と比較すると、今回の決算は売上高・EPSともに上振れとなりました。

項目 Q3実績 市場予想
売上高 $41.96M 約$40.43M
EPS −$0.02 約−$0.09

売上高は市場予想を約3.8%上回り、EPSも予想より赤字幅が小さくなりました。

※市場予想は決算前の参考コンセンサスであり、集計サービスによって異なる場合があります。

特に重要なのは、売上高の上振れだけでなく、粗利益率の改善と営業黒字化も同時に実現したことです。

一方で、今回の決算は売上成長率そのものが急加速したわけではありません。

そのため、「売上の大幅な成長加速ではなく、収益構造の改善が際立った決算」と評価するのが適切だと思います。

売上成長の主役はGreenbrook。NeuroStarは回復の兆し

STIM の売上を分析するうえでは、TMS装置・関連事業のNeuroStarと、患者向け治療サービスを提供するGreenbrookを分けて考えることが重要です。

事業 Q3 2025 Q2 2026 Q3 2026
NeuroStar $15.49M $14.68M $15.77M
Greenbrook $21.81M $26.89M $26.19M
合計 $37.30M $41.57M $41.96M

Greenbrook：前年比+20.1%と好調。ただし前四半期比では減収

Greenbrookは、TMS（経頭蓋磁気刺激療法）やSpravato（エスケタミン）などの治療を患者に提供するクリニック事業です。

2026年Q3の売上は$26.19Mとなり、前年同期比20.1%増加しました。

一方、前四半期の$26.89Mからは約2.6%減少しています。

前年比では非常に好調ですが、四半期ベースでは成長が一服しています。

ここでは季節性、患者数、保険償還のタイミングなどがどの程度影響したのかを確認する必要があります。

ただし、GreenbrookはTMSだけでなくSpravatoなど複数の治療を提供できるため、今後の成長機会はTMS市場だけに限定されません。

私は、2027年にGreenbrookが患者数と治療提供数を拡大し、再び四半期ベースでも売上成長を加速できるかに注目しています。

NeuroStar：前年比+1.8%だが、前四半期比では+7.4%

一方、TMS装置・関連事業であるNeuroStarのQ3売上は$15.77Mでした。

前年同期比では+1.8%と小幅な増加ですが、Q2の$14.68Mからは約7.4%増加しています。

会社側は、今回のQ3においてNeuroStarシステム販売が第3四半期として過去最高だったと説明しています。

これはNeuroStarの販売戦略が改善し始めている可能性を示す重要な変化です。

会社は販売方法を多様化し、医療機関がNeuroStarシステムを導入しやすくする取り組みを進めています。

ただし、NeuroStarの年間売上成長率はまだ弱く、装置販売には四半期ごとの変動もあります。

そのため、Q3の販売好調が一時的なものなのか、新しい成長局面の始まりなのかを判断するには、Q4以降の継続的な売上拡大が必要です。

営業黒字化と粗利益率改善が今回最大のポジティブ材料

今回の決算で最も評価したいのは、収益性の改善です。

粗利益率は前年同期の45.9%から52.2%へ6.3ポイント上昇しました。

収益性指標 Q3 2025 Q3 2026
粗利益率 45.9% 52.2%
営業費用 $24.43M $21.35M
営業損益 −$7.32M +$0.54M
調整後EBITDA −$4.7M +$1.9M
純損失 −$9.40M −$1.56M

今回の収益性改善には、主に次の3つの要因が貢献しています。

  • Greenbrookにおける保険請求・回収業務の効率化
  • NeuroStarの新しい販売戦略による事業効率の改善
  • 営業・マーケティング費用の削減

特に重要なのは、売上が12.5%増加する一方、営業費用が12.6%減少していることです。

これは、Greenbrookの買収・統合によって、売上成長を利益に変換するオペレーティングレバレッジが働き始めていることを示しています。

従来のSTIMは、売上が成長しても販売費や管理費の負担が重く、赤字が続いていました。

しかし今回の決算では、営業利益が+$0.54Mと小幅ながら黒字化しています。

ただし、借入金の利息負担が最終黒字化の障害

Q3の支払利息は約$2.14Mでした。

営業利益の+$0.54Mを利息費用が上回っているため、純損益は−$1.56Mの赤字となっています。

つまり、事業そのものは営業黒字に転換しましたが、借入金の利息負担を吸収できるほどの利益水準にはまだ到達していません。

今後は、営業利益の拡大によって利息費用を十分にカバーできるかが重要になります。

私は、今回の営業黒字化を非常にポジティブに評価していますが、単四半期の黒字化と持続的な収益企業への転換は分けて考える必要があると思います。

財務：キャッシュフローは改善。ただし負債と希薄化リスクに注意

今回の決算ではキャッシュフローも改善しましたが、STIMの財務リスクが完全に解消したわけではありません。

2026年9月30日時点の現金・現金同等物は$22.1M、制限付き現金を含めた残高は$27.9Mでした。

財務項目 2026年Q3
現金・現金同等物 $22.1M
制限付き現金を含む残高 $27.9M
長期借入金（帳簿価額） $61.8M
Q3営業・投資CF合計 +$0.8M
1〜9月営業・投資CF合計 約−$10.25M
1〜9月ATM調達額 約$8.58M

特に重要なのは、Q3の営業活動と投資活動を合わせたキャッシュフローが+$0.8Mとなったことです。

前年同期の−$0.9Mから改善しており、事業運営に伴う現金流出を抑えられるようになっています。

ただし、これは営業活動と投資活動を合算した数値であり、営業キャッシュフロー単独の数値ではありません。

また、2026年1〜9月累計では営業・投資キャッシュフローは約−$10.25Mでした。

つまり、単四半期ではプラスになったものの、年間を通じて安定的にキャッシュを創出できている段階ではありません。

現金$22.1Mに対して借入金は$61.8M

現金・現金同等物は$22.1Mですが、長期借入金の帳簿価額は約$61.8Mあります。

制限付き現金を除いた自由に使える現金と比較すると、借入金の負担は依然として大きい状態です。

さらにQ3の支払利息は約$2.14Mあり、財務コストが収益性を圧迫しています。

STIMが今後持続的な黒字企業として評価されるためには、営業利益の拡大だけでなく、借入条件や財務制約を改善できるかも重要です。

ATMによる株式希薄化にも注意

2026年1〜9月には、ATM（市場価格での随時株式発行）を通じて約$8.58Mを調達しています。

これは資金繰りを支える一方、既存株主にとっては実際に株式希薄化が進んでいることを意味します。

今回のキャッシュフロー改善が継続すれば、追加的な株式発行への依存度を下げられる可能性があります。

ただし、単四半期のキャッシュフロープラスだけで、今後の増資リスクがなくなったと判断するのは早いでしょう。

今後のSTIMでは、持続的な営業黒字化、キャッシュフロー改善、借入負担の軽減、株式希薄化の抑制を一体として評価する必要があります。

2026年通期ガイダンスは改善。売上よりも利益率に注目

今回の決算では、2026年通期ガイダンスも更新されました。

項目 従来予想 新予想
売上高 $160〜164M $160〜164M
粗利益率 48〜50% 49〜50%
営業費用（株式報酬除く） $91〜96M $89〜92M
営業・投資CF合計 −$10.5〜−14.5M −$10〜−12M

売上ガイダンスは$160〜164Mで据え置かれましたが、粗利益率の下限は48%から49%へ引き上げられ、営業費用見通しも引き下げられています。

また、営業・投資キャッシュフローの見通しも改善しました。

これは、売上を無理に拡大しなくても、コスト管理や業務効率化によって収益性を高められていることを示しています。

ただし、売上ガイダンスが引き上げられなかったことから、会社側が短期的な大幅成長を見込んでいるわけではないことも分かります。

Q4に必要な売上高はどれくらい？

2026年1〜9月の累計売上高は$117.98Mです。

通期ガイダンスを達成するために必要なQ4売上高は次のとおりです。

通期売上目標 Q4必要売上 Q3比
$160M $42.02M 約+0.1%
$164M $46.02M 約+9.7%

Q3売上高の$41.96Mに対し、Q4はほぼ横ばいから約9.7%の増収が必要になります。

通期ガイダンスの下限達成には、Q3と同程度の売上を維持できればよい計算です。

一方、上限の$164Mを達成するためには、Greenbrookの売上再加速、またはNeuroStarの装置販売拡大が必要になります。

私は、通期売上ガイダンスの達成に加え、Q4でも粗利益率50%以上を維持し、営業黒字が継続するかに注目しています。

新たな成長カタリスト：加速TMS・PTSD・サイケデリック治療

STIMの今後の企業価値を考えるうえでは、現在のTMS装置販売とGreenbrookのクリニック事業だけでなく、新しい治療領域への進出にも注目したいところです。

今回の決算では、加速TMS、PTSD、将来的なサイケデリック治療への対応について進展が示されました。

加速TMS：短期集中型プロトコルのFDA 510(k)申請

Neuroneticsは2026年8月、短期集中型TMSプロトコルについてFDAに510(k)申請を提出しました。

従来のTMS治療では、患者が一定期間にわたって繰り返し医療機関へ通院する必要があります。

短期集中型プロトコルが利用できるようになれば、治療スケジュールを短縮し、患者の通院負担を軽減できる可能性があります。

また、クリニック側にとっても治療提供体制の柔軟性が高まり、患者の受け入れ能力や施設稼働率の改善につながる可能性があります。

ただし、現段階では審査中であり、FDAの510(k)クリアランス取得は確定していません。

今後は規制審査の結果に加え、実際に導入された場合の患者数や収益への影響を確認する必要があります。

PTSD：Wave Neuroとの提携による新市場への進出

NeuroneticsはWave Neuroと提携し、EEG（脳波）データを活用したアルゴリズムとNeuroStarを組み合わせたPTSD治療について、FDAクリアランスの取得を目指しています。

これが実現すれば、現在のうつ病治療を中心とするNeuroStarの市場を、PTSDという新しい治療領域へ拡大できる可能性があります。

既存のNeuroStar装置を活用できる点も重要です。

新しい適応が追加されれば、医療機関にとって装置を導入する経済的な魅力が高まり、既存導入施設での稼働率向上にもつながる可能性があります。

ただし、PTSDへの利用については今後の規制上の進展が必要であり、現時点で商業化が確定しているわけではありません。

サイケデリック治療：Greenbrookのクリニック網が強みになる可能性

私は、STIMの中長期的な成長機会として、Greenbrookのクリニックネットワークを活用した新規治療の導入にも注目しています。

GreenbrookはすでにTMSやSpravatoなど、従来の抗うつ薬とは異なる治療法を患者に提供しています。

経営陣は将来的なサイケデリック治療の導入にも言及しており、新たに承認された治療法を既存施設に追加する事業モデルを目指しています。

これは、シロシビンを用いた治療薬を開発するCompass Pathways（NASDAQ：CMPS）などの動向とも関係します。

仮に将来、シロシビンなどを使用した治療が承認され、専門施設での提供が必要になれば、Greenbrookのようなクリニックネットワークに新たな事業機会が生まれる可能性があります。

ただし、今回の決算ではSTIMとCMPSの商業提携や、シロシビン治療による具体的な収益計画が発表されたわけではありません。

現段階では、あくまで将来的な成長オプションとして捉えるべきでしょう。

今後のカタリスト

時期 イベント 重要度
2026年Q4以降 加速TMSのFDA 510(k)審査進展 ★★★★☆
2027年初頭 Q4決算・通期ガイダンス達成状況 ★★★★★
2027年 Greenbrook売上成長・収益性の継続確認 ★★★★★
2027年 NeuroStar新販売戦略の成果 ★★★★☆
今後の更新待ち Wave NeuroとのPTSD関連FDA申請・審査進展 ★★★★☆
中長期 新規精神医療・サイケデリック治療への対応 ★★★☆☆

短期的には、2027年初頭のQ4決算が最も重要です。

特に、Q3で達成した営業黒字とキャッシュフロー改善をQ4でも維持できるかが焦点になります。

また、加速TMSのFDA 510(k)審査やPTSD領域への進出など、NeuroStarの市場拡大につながる規制上の進展にも注目したいところです。

中長期的には、Greenbrookが複数の精神医療を提供するクリニックネットワークとして成長し、NeuroStarとの相乗効果を拡大できるかが重要になります。

総合評価：収益性は大幅改善。ただし本格的な再評価にはもう一段必要

・売上高の市場予想超過 = 良好
総売上高$41.96M、市場予想$40.43Mを約3.8%上回る結果。

・Greenbrookの売上成長 = 良好
前年同期比+20.1%。ただし前四半期比では約2.6%減収。

・NeuroStarの成長 = 改善の兆し
前年同期比+1.8%と弱いものの、前四半期比では+7.4%。第3四半期として装置販売が過去最高。

・粗利益率 = 非常に良好
前年同期の45.9%から52.2%へ6.3ポイント改善。

・営業損益 = 大きく改善
前年同期−$7.32Mから+$0.54Mへ黒字転換。

・キャッシュフロー = 非常にポジティブ
Q3の営業・投資CF合計が+$0.8Mとなり、前年同期から改善。

・通期ガイダンス = ややポジティブ
売上見通しは据え置きだが、粗利益率と営業費用、キャッシュフロー見通しが改善。

・財務・負債 = 懸念
現金$22.1Mに対して長期借入金約$61.8M。利息負担が最終黒字化の障害。

・株式希薄化 = 注意
2026年1〜9月にATMで約$8.58Mを調達。追加資金調達リスクの確認が必要。

・新しい治療領域への進出 = 中長期的にポジティブ
加速TMS、PTSD、サイケデリック治療などが将来的な成長機会。

Greenbrook統合の効果がようやく数字に表れ始めた

今回の決算は、STIMがGreenbrookを買収・統合したことによる収益改善効果を示した重要な四半期だと思います。

従来のSTIMは、NeuroStarのTMS装置販売を中心としたビジネスモデルでした。

しかしGreenbrookの統合によって、現在は装置を販売するだけでなく、実際に患者へTMSやSpravatoなどの治療を提供するクリニック事業も展開しています。

この2つの事業を組み合わせることで、装置販売と治療サービスの両面から収益機会を拡大できる可能性があります。

今回の粗利益率52.2%、営業黒字化という結果は、統合によるコスト構造の改善が進んでいることを示しています。

ただし、Greenbrookの売上は前四半期比で減少しており、NeuroStarも前年比では小幅な成長にとどまっています。

そのため、今回の決算は収益性の改善という点では非常に良好ですが、売上成長の本格的な加速を確認できたわけではありません。

最大の課題は持続的な黒字化と財務負担の軽減

STIMは今回、営業黒字化とキャッシュフロー改善を達成しました。

しかし現金残高は$22.1M、長期借入金は約$61.8Mあり、支払利息も四半期で約$2.14M発生しています。

営業黒字になったとしても、借入金の利息負担が重ければ最終利益は赤字のままです。

さらに、資金調達のために新株発行が必要になれば、既存株主にとって希薄化リスクも残ります。

そのため、STIMが持続的な黒字企業へ移行するには、売上成長とコスト管理に加え、借入条件や財務制約の改善が重要になります。

STIMは単なるTMS装置メーカーから変わりつつある

中長期的に期待しているのは、STIMが単なるTMS装置メーカーから、複数のうつ病・精神疾患治療を提供するインターベンショナル精神医療企業へと進化する可能性です。

GreenbrookはすでにTMSとSpravatoを提供しており、今後は加速TMS、PTSD、将来的なサイケデリック治療などが新しい成長機会になる可能性があります。

特に、既存のクリニックネットワークを活用して新しい治療法を導入できれば、施設当たりの売上や収益性をさらに改善できるかもしれません。

ただし、これらの新規領域には規制承認、保険償還、実際の治療需要といった不確実性があります。

現段階では、既存のGreenbrook事業とNeuroStar事業による持続的な収益成長を優先して評価すべきでしょう。

私の評価

今回のSTIM決算は、収益性の改善という点では非常に良い決算です。

売上高は市場予想を上回り、粗利益率は52.2%へ改善。営業損益も黒字化し、営業・投資キャッシュフローの合計もプラスになりました。

特に、Greenbrook統合の効果が数字に表れ始めていることは、STIMの事業モデルにとって大きな進展です。

一方で、売上成長率そのものはまだ強いとはいえず、NeuroStarの前年比増収率は+1.8%、Greenbrookも前四半期比では減収となっています。

今後の投資判断では、次の2点を最優先にしたいです。

短期：2027年初頭のQ4決算で、GreenbrookとNeuroStarの売上成長、営業黒字、キャッシュフロー改善が継続するか。また、借入金の負担や資金調達リスクがどのように変化するか。

中長期：GreenbrookがSpravatoなどの治療需要を取り込みながら成長し、NeuroStarの新販売戦略や加速TMS・PTSDへの展開によって売上成長を再加速できるか。

現状は、「Greenbrook統合による収益改善は順調。一方、STIMの本格的な株価再評価には、売上成長を伴う持続的な黒字化と財務リスクの解消が重要」という評価です。

なお、決算内容の改善と現在の株価が割安であることは別です。株価評価には、時価総額、完全希薄化後の株式数、借入金、2027年以降の持続的な売上・利益見通しを考慮する必要があります。

出典：Neuronetics 2026年Q3公式決算発表

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