チューダー・インベストメント・コーポレーションの創設者であるポール・チューダー・ジョーンズ氏は、ドナルド・トランプ大統領はジェローム・パウエル氏の後任として、「超ハト派」の連邦準備制度理事会（FRB）議長を任命する可能性が高いと述べています。
また、金利の行方、トランプ大統領の予算案、人工知能についても語っています。これは「Bloomberg Open Interest」での発言です。
雑談
私たちは正しいやり方で実施しました。それは実際には、毎年秋に開催している投資家向けカンファレンスの直前から始まりました。
今年は40人が参加し、約40万ドルを集めることができました。そのうちの4分の3はロビンフッドに寄付されました。素晴らしいイベントでした。
優勝者はビル・アックマン（Pershing Square）で、彼はファニーメイをロングポジションで保有していました。2位は、かつて私の部下だったマーク・ギルバート。3位はスタン・ドラッケンミラーでした。彼が上位に来るのは驚くことではありません。
上位3〜4名の銘柄に賭けていれば、6か月で7倍の利益になっていたはずです。素晴らしい競争でした。今年はさらに多くの参加者を募って、もっと大きなイベントにしたいと考えています。
参加費は1万ドルで、期間は6か月。ルールはシンプルで、ロングとショートを1つずつ選ぶだけです。
それにしても、アナ・ニコル・ヤスキーにも拍手を送りたいです。彼女は唯一の女性参加者としてランキングに入りました。今年の秋には、さらに多くの女性に参加してもらえることを願っています。
私は確実に「短期金利が大幅に下がる」という方向に賭けるでしょう
司会者 : さて、せっかくあなたが来てくれたので、次回の大会で狙うべきロングのヒントをもらえますか？
そうですね……おそらくイールドカーブでしょう。時期によっては変わりますが、その頃にはもっと金利が上がっていると思います。私の戦略は少し専門的になりますが……。
私は確実に「短期金利が大幅に下がる」という方向に賭けるでしょう。
6か月後には新しいFRB議長が就任しているはずで、トランプ大統領が超ハト派の人物を任命すると思います。
イールドカーブについて
さて、イールドカーブについてもう少し話しましょう。実は今朝4時に、マットとメールでやり取りしていたんです。イールドカーブのスティープ化に賭けた人たちは、これまで何度も痛い目を見てきました。
司会者 : ご説明の通り、短期金利が下がる方向でのショート戦略ですが、長期金利は財政赤字で上昇する懸念もあります。理屈では正しくても、これまでなかなか上手くいっていない印象です。今回は何が違うのでしょう？
それは、すでにうまくいっているんですよ。ただ、ボラティリティ調整をすれば、非常にゆっくりと動く列車のようなものです。でも、長期的には必ず結果が出ると思っています。
我々は財政的に制約されていて、今後もずっとGDP比6%以上の財政赤字が続く見通しです。もし自分が大統領なら、金利負担を軽減するために、できるだけハト派のFRB議長を指名します。
これが典型的な対処法なんです。GDPの100%に匹敵する債務があり、財政が制約されている状況では。
日本でも同じことが起きています。彼らは利上げに極めて慎重で、インフレが2～3%あるにも関わらず、政策金利を50ベーシスポイント以上に上げることをためらっています。
債務の罠から抜け出す方法
実際のインフレは、統計より高いかもしれません。賃金は3.5%も伸びていますから。歴史的に見ると、債務の罠から抜け出す方法は、実質金利をできるだけ低く保つことです。
つまり、金利負担を抑えるのが鍵なんです。そしてそれは、次のFRB議長が就任すれば、すぐに始まると思います。さて、次期FRB議長についての話題にも移りたいところですが、まずは財政赤字についてもう少し掘り下げましょう。
この数週間から数か月間の債券市場の動きを見ても、その懸念が反映されています。
財政赤字見通しについて
司会者 : 財政赤字に対する不安は、いつも話題に上る「エバーグリーン」なテーマですが、現時点での財政赤字見通しについて、あなたの考えを教えてもらえますか？また、それに基づいた投資戦略についても。
「ビッグ・ビューティフル・ビル（大きくて美しい法案）」は非常に興味深いです。まず名前のブランディングが天才的ですね。でも、原点に立ち返る必要があります。もし本当に予算を均衡させるとしたら、どんな姿になるのか。
つまり「ビッグ・ビューティフル・ビル」の対極にある、「ビッグ・ビーストリー・ビル（大きくて恐ろしい法案）」が現実になってしまうでしょう。
いつになるか分かりませんが、来年か、次の政権か、あるいは10年後か…… いずれにしても、世界の債券市場は政府に対して「ふざけるな」と突きつける時が来るはずです。
仮に今すぐにでも予算を均衡させようとしたら、私が大統領だったらまずやるのは、FRB議長にできるだけハト派の人物を任命して、金利負担を減らすことですね。
そして、FRBと協力して財政緊縮策を進めるつもりです。彼は「忠誠心」と「成長志向」を重視する人物です。もしあなたが彼に忠実なら、それだけで彼の候補になるでしょう。そして、もし成長志向の人物なら、彼の選択になる可能性はさらに高くなります。
その意味では、スコットの方がケビンよりも彼の考えに近いかもしれません。すでに2人の間には密な関係があるようです。それに加えて、歴史的な前例や現在の状況を考えると、我々は財政的に制約され、「債務の罠」に陥っています。
実質金利をマイナスにするしかない
この状況を脱出するためには、実質金利をマイナスにするしかありません。それは1950年代にも行われた戦略です。当時は、財務省がさまざまな価格を固定しつつ、5〜6％のインフレが続いていました。
現在も同じように、マイナスの実質金利を維持せざるを得ないでしょう。だからこそ、投資ポートフォリオを構築する際には、政策決定者が直面している状況を理解する必要があるのです。
理想的なポートフォリオとは？
司会者 : では、そうした環境で理想的なポートフォリオとは何か？
これまでにうまくいってきたのは、株式と、インフレ耐性のある資産の組み合わせです。ただし、もし市場が本当に危機を感じて「行動を起こす」事態になれば、株式はひどい状況になるかもしれません。
その場合に考えられる構成としては、ボラティリティ調整を加えたゴールド、ビットコイン、ゴールド関連株の組み合わせです。ビットコインはゴールドの5倍以上のボラティリティがあるので、配分の仕方には工夫が必要です。
司会者 : 以前、ポートフォリオの1〜2％をビットコインに配分すべきだと言っていましたが、それは今でも有効ですか？
はい、特に今は将来の道筋がより明確になってきたと思います。もし自分が政策担当者であれば、実質金利をできる限り低く抑え、インフレをある程度高く維持し、アメリカの消費者に税を負担させることで債務の罠から脱出しようとするでしょう。
これは、世界で最も財政的に制約されている国である日本が現在行っている戦略と同じです。そしてそれは、インフレが「過熱しすぎて」国民の怒りを買うまでは機能し続けます。
3〜3.5％のインフレ率、2.5％の政策金利という環境で、「熱めの経済成長」を維持しながら債務を減らしていこうとする、そんな戦略です。
株式市場についての基本シナリオ
司会者 : さて、株式についてもう少し掘り下げましょう。先ほどあなたは、仮に上記のようなシナリオが実現すれば株はひどい結果になると話していました。
ですが、現状を見るとS&P500は6,000ポイント近くまで戻っており、年初来ではプラス圏です。5月に大きく上昇した後、市場参加者は次にどこへ向かうのかを測りかねているようです。
今後、インフレがある程度制御され、労働市場も落ち着き、貿易交渉も前進すると仮定した場合、株式市場についての基本シナリオはどう見ていますか？
1年前、私は「ビッグ・ビューティフル・ビル（大規模財政支出法案）」のようなものを債券市場が容認するとは思っていませんでした。債券の番人たち（ボンド・ビジランテ）が黙っていないだろうと考えていたのです。しかし、現実には彼らは出てきませんでした。
インフレも再び現れてはいません。いくつかの要素が同時進行で動いていますが、ひとつは、12か月後には新たなFRB議長の下で金利が大幅に引き下げられるであろうという見通しです。
ドナルド・トランプ氏が最近、「金利を100ベーシスポイント下げたい」と発言したのを思い出してください。彼の考えは明らかですし、彼が誰を任命するかも見えてきます。
副大統領候補のJ.D.ヴァンスも、「現在のFRBの政策は通貨政策として不適切だ」と発言しました。つまり、彼らは明確にFRBに利下げを求めているのです。
これは債券市場にとって追い風になります。なぜなら、現在の短期金利は1年後には存在していないことが分かっているからです。私が考えるに、は株式市場にとって最大のリスク、過剰な財政支出、すなわち「ビッグ・ビューティフル・ビル」のような政策です。
株式市場にとって最大のリスクは、過剰な財政支出
それが債券市場の安定性や信頼性を脅かす可能性がある。しかし現状では、国内外ともに「現実を一時停止し、先送りする」ことを受け入れているようです。
そして、もし私が今株式について意思決定を迫られるなら、金利が12か月後に3%になるという前提でロング（買い）に傾くでしょう。
司会者 : ちなみに、あなたが繰り返し使っている「ケーフェイブ（プロレス的な見せかけの演出）」という表現。これは、「私たちはそれが虚構であると分かっていながらも、今はまだ気にしていない」という状態を意味しているのでしょうか？
ブラッド・ガーストナーが提唱した「インベスト・アメリカ」という構想
おそらく、まだ多くの人が本気で市場に投資していないからかもしれません。例えば、ブラッド・ガーストナーが提唱した「インベスト・アメリカ」という構想があります。
昨日、テッド・クルーズがブルームバーグでそれについて話していました。その内容は、すべての新生児に1,000ドルを与え、親や親戚が年間5,000ドルまで投資できる制度を作ろうというものです。
18歳になる頃には株式市場も上昇を続けており、彼らはかなりの資産を築くことができます。しかも、自分のお金が投資されているという「当事者意識」も芽生えています。
私は予算重視派で、財政に厳しい立場ですが、それでも「40億ドルの支出は過去最高の価値がある」と本気で思っています。というのも、子どもたちを資本主義の中で早い段階からステークホルダーにするという考え方は、極めて重要だからです。
雇用主や親族などがその口座に積み立てていくことで、子どもたちは若いうちから起業家精神や自由市場の仕組みを学び、個人としての主体性や生産性の意味を実感できるようになります。
「私たちがどのようにして物事を生み出すか」を自らの力で理解するというのは、本当に素晴らしいアイデアです。だからこの40億ドルは、政府が使う中でも最高の投資だと思っています。
財政赤字を増やすにも、良いやり方と悪いやり方がありますが、これは間違いなく良い使い方です。
AIについて
司会者 : さて、残り時間があと8分ほどなので、AIについて少し話しましょう。以前、AIについて懸念を示されていたと思います。「本気で考えれば、非常に壊滅的な結果をもたらす可能性がある」とおっしゃっていたように記憶していますが、投資家としての視点ではどう見ていますか？
たしかに心配な点はありますが、私は明確にAIを受け入れています。実際、私たちは先週、社内のクオンツ（数理モデル）チームで2つの商用AIモデルをテストしました。
この4ヶ月での進化は本当に信じられないほどで、AIは市場におけるクオンツモデルの民主化を進めています。私は30年にわたり、社内外でさまざまな形でクオンツモデルに投資してきました。
これまでクオンツには非常に高い参入障壁がありました。例えば Two Sigma や Jump など大手は何百人、何千人もの社員を抱え、それが競争優位でした。しかし、今のAIモデルはその優位性を崩しつつあります。
これは非常に衝撃的な変化であり、だからこそ、私たちはAIを受け入れざるを得ないのです。
もちろん、ビジネスにおいてはより大きな課題もありますし、私は個別株の売買をしていないので具体的な銘柄は挙げられませんが、それでもこれは間違いなく人類史上もっとも破壊的な技術になると考えています。
こう例えるとわかりやすいかもしれません。あなたには若すぎて分からないかもしれませんが、昔『トワイライト・ゾーン』というテレビ番組で、「人類に奉仕するために」と書かれた本を持って宇宙人が地球にやってくる話がありました。
人類は「これで救われる！」と大喜びしますが、実はそれは料理本だったんです。「人類を奉仕する（＝食料として）」という意味だったんですね。まさにそんな皮肉な話のように、AIにも善悪両面があるのです。
先日、私はロビンフッド財団の貧困対策サミットに出席しました。教育分野でAIが実現する未来は本当に驚異的です。もはや「低所得の子どもには質の高い教育が届かない」という言い訳は通用しなくなるでしょう。
親や保護者がしっかり関わっているなら、その子は個別のAIチューターからあらゆることを学ぶことができるのです。本当に素晴らしい時代になりました。一方で、その進化がどのように人類に「奉仕」するのか——それを私たちは慎重に見極めていかなければなりません。
AIには人類を滅ぼす可能性が20％ある
2月にはイーロン・マスクが、「AIには人類を滅ぼす可能性が20％ある」と発言しました。彼の道徳的なコンパスについては意見が分かれるかもしれませんが、彼は現代のトーマス・エジソン、あるいはトーマス・ジェファーソンのような存在だとも言えます。
彼のような人物が「人類を滅ぼす可能性がある」と言うほどの技術的脅威――それは、安全面において世界中、特にこの国、そして今の政権においても、警鐘を鳴らすべき問題です。
AIによって、アメリカ国内で5人に1人が職を失う可能性
さらに、先週には Anthropic のダリオ（正しい発音か分かりませんが）も、「今後1〜5年で、AIによるホワイトカラー職の代替が進み、失業率が10〜20％に達する可能性がある」と述べました。つまり、アメリカ国内で5人に1人が職を失う可能性がある、というわけです。
そうなると、安全性の問題に加えて、社会的安定の問題も抱えることになります。それにもかかわらず、現在の大きな法案には規制に対するモラトリアム（猶予措置）が含まれており、何のガードレールも設けられていないのです。
恐ろしいのは、この現実に対してAI業界内からの反論がほとんどないということです。技術の進歩を理解している人ほど、その成長スピード――4ヶ月ごとに効率が1〜500％向上している――がどれほど脅威であるかを理解しているからです。
では、どうすればガードレール（安全策）を設けることができるのでしょうか？例えば、債務危機のような問題では、マーケットの「ボンド・ビジランテ（市場の監視人）」たちが反応してくれます。
しかし、AIの暴走という「AI爆弾」については、規制に動く政府が他国に競争で遅れを取ることを恐れ、誰も先に動こうとしないのです。
リバタリアニズム（自由至上主義）
私はこの2年間で気づいたのですが、リバタリアニズム（自由至上主義）も社会主義と同様に、社会にとって危険な思想だと感じています。どちらも極端な立場であり、現在の政権にはリバタリアン的な傾向が強く、多くの支持者もそこにいます。
しかし、我々の国は私有財産権ではなく、法と規制の上に成り立っている国家です。暴力や窃盗を禁じる法律があり、それが社会を形作ってきたのです。
だからこそ今、私たちは一度立ち止まって、「良い AI（for good）」をどう育て、「悪い AI（for bad）」をどう防ぐか、安全面・セキュリティ面の両方でしっかり議論を始めなければなりません。
ここで問われるのは、政府の責任とは何か？企業の責任とは何か？ということです。
これからAIによってかつてないほどの生産性の向上を得る
これから我々はAIによってかつてないほどの生産性の向上を得ることになるでしょう。資本主義は生産性の最大化には非常に優れています。しかしその一方で、所得の分配という点では極めて弱い仕組みでもあります。
例えば、1980年代半ば以降のアメリカにおける生産性の向上の利益は、その約85％が上位10％に集中し、残り15％しか下位90％には回っていません。その結果として、深刻な社会的分断が生まれました。
我々は今、国としての信頼の危機に直面しています。誰を信じればいいのか分からない。2020年には、選挙に敗れたことに不満を持つ一部の共和党支持者が連邦議会議事堂を襲撃するという事件まで起きました。経済的格差が社会の脆弱性を高めているのです。
そこにAIが加われば、問題はさらに深刻になります。だからこそ、生産性の成果をどう分配するかについて、今から真剣に議論を始める必要があります。
ダリオ氏は、「AIモデルが使われるたびに課税（トークンを課す）すべき」と提案していますし、ビル・ゲイツは数年前から「ロボットに課税すべき」と主張しています。
いずれにしても、私たちは今後の生産性向上の恩恵を、どうすれば人々が幸せになるかたちで社会に再分配できるか、真剣に考えるべき時に来ているのです。
